今天是: 2016年4月27日 星期三

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南通期货焦炭期货套利分析报告


投资咨询报告
焦炭套利报告【首次】
——异常波动中的交易机会

随着交割月的临近,多头资金从八月初开始撤离,导致焦炭期货持续下跌。短短13个交易日,从2300元/吨下跌到最低的1980元/吨,下跌幅度超过13%。与期货价格暴跌对应的,是现货价格的坚挺,部分地区甚至略有上涨。我们认为,由于期现价格及不同合约的价格之间的异常波动,短期焦炭期货可能存在一定的套利机会,建议有现货背景的企业适当关注。
对于贸易企业来说,存在买入期货卖出现货的套利机会,由此可以有效降低库存成本。对于钢铁企业来说,随着金九银十钢材旺季即将来临,对焦炭的需求量较大。通过期货采购更为便宜的焦炭也是一个很好的选择。
跨期套利方案对应着自有资金单次3.45%(年化10.37%)、标准利率单次1.27%(年化3.81%)、上浮利率单次0.06%(年化0.18%)的收益率。近月合约到期前,若价差缩小,可以直接在盘面上双边平仓了结头寸,完成套利。平仓的第一目标价差为160元/吨。
我们会持续跟踪该品种走势,最迟 在一个月内更新观点。

前言
焦炭期货上市以来,由于市场培育不足,产业链贸易量相对较低等原因,成交一直不活跃,价格虚高。随着交割月的临近,多头资金从八月初开始撤离,导致焦炭期货持续下跌。短短13 个交易日,从2300 元/吨下跌到最低的1980 元/吨,下跌幅度超过13%。技术上看,目前仍无止跌迹象。
与期货价格暴跌对应的,是现货价格的坚挺,部分地区甚至略有上涨。在这样的背景下,焦炭期货的持仓量再度回到一万手以上,日成交也有明显放大。经过观察分析,我们认为,由于期现价格及不同合约的价格之间的异常波动,短期焦炭期货可能存在一定的套利机会,建议有现货背景的企业适当关注。
一、J1109 期现套利
(一)现货升水,J1109 存在买入机会
虽然焦炭期货大跌,但国内焦炭现货市场价格呈现一波整体上扬行情,国内不少地区的焦炭市场价格稳中有升。根据相关网站提供的数据,23 日,日照地区二级冶金焦(S<0.8,A<13.5,Mt8,Csr>52)出厂含税价为1980 元/吨; 天津港市场一级冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8)平仓含税价为2180-2230 元/ 吨, 准一级冶金焦(A<12.5,S<0.7,CSR>60,Mt8)平仓含税价为2150 元/吨, 二级冶金焦(A<13,S<0.7,CSR>55,Mt8)平仓含税价为2030 元/ 吨; 连云港市场一级冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8)平仓含税价为2180 元/吨, 准一级冶金焦(A<12.5,S<0.7,CSR>60,Mt8)平仓含税价为2140 元/吨,二级冶金焦(A<13,S<0.7,CSR>55,Mt8)平仓含税价为2030 元/吨。
几大主要交割仓库地区的现货价已经高于J1109 合约价格。因此对于贸易企业来说,存在买入期货卖出现货的套利机会,由此可以有效降低库存成本。对于钢铁企业来说,随着金九银十钢材旺季即将来临,对焦炭的需求量较大。通过期货采购更为便宜的焦炭也是一个很好的
选择。
(二)买BOCE焦炭卖DCE焦炭已无套利空间
从市场定位及交易规则来看,渤海商品交易所可以理解为一个现货的交易市场。前期由于渤海与大连的焦炭价格相差巨大,不少资金涌入参与买BOCE卖DCE的套利交易,获得的不错的收益。
23日收盘,BOCE焦炭收报1902元/吨,DCE近月J1109合约收于1991元/吨,价差缩小到不足90元/吨。从合约设计来看,BOCE的交易质量标准更接近于二级冶金焦,较DCE焦炭的质量更低,从现货情况看两者合理价差应该在100元/吨左右。因此,建议前期买BOCE卖DCE的投资者可考虑平仓离场。
二、J1109和J1201跨期套利
(一)跨期套利成本
理论上正向跨期套利持仓成本=交易手续费+交割手续费+仓储费+资金利息+增值税等,塑料的相关费用见下表:
表1:塑料交割相关费用 交易手续费
0.40元/吨
交割手续费
1.00元/吨
仓储费
1.00元/吨*日
增值税率
17%
1、自有资金操作
在自有资金的情况下,具体费用如下:
(1)2011年9月至2012年1月,仓单的仓储费是1.0元/吨*日×122日=122元/吨
(2)交易手续费为0.4元/吨×2=0.8元/吨
注:交易手续费按交易所保证金2倍估算
(3)交割费:1元/吨×2=2元/吨
(4)增值税:240×17%÷1.17%=34.87元/吨
持仓成本为:122.0+2.0+0.8+34.87=159.67元/吨。
(5)9月接到仓单至1月交割前,资金占用成本为:1990+2230×15%=2324.5元/吨
注:远期15%的保证金为加权保证金,根据交割前不同时期的保证金比例粗略估算,实际可能因为交易所更改规则等原因与该数据略有出入。
由此,单次收益率为(240-159.67)/2324.5=3.45%;折合年化收益率约为10.37%。
2、贷款资金操作
在贷款资金的情况下,具体费用如下:
(1)2011年9月至2012年1月,仓单的仓储费是1.0元/吨*日×122日=122元/吨
(2)交易手续费为0.4元/吨×2=0.8元/吨
注:交易手续费按交易所保证金2倍估算
(3)交割费:1元/吨×2=2元/吨
(4)增值税:240×17%÷1.17%=34.87元/吨
(5)由于当前银行贷款利率普遍上浮,我们按照标准利率和上浮30%利率分别计算资金占用成本。
标准利率下,利息成本为:(1990+2230×15%)×6.56%÷3=50.83元/吨
上浮利率下,利息成本为:(1990+2230×15%)×6.56%×1.3÷3=66.08元/吨
持仓成本为:
标准利率:122.0+2.0+0.8+34.87+50.83=210.5元/吨。
上浮利率:122+2.0+0.8+66.08+66.08=225.75元/吨。
(6)9月接到仓单至1月交割前,资金占用成本为:1990+2230×15%=2324.5元/吨
注:远期15%的保证金为加权保证金,根据交割前不同时期的保证金比例粗略估算,实际可能因为交易所更改规则等原因与该数据略有出入。
由此,标准利率和上浮利率下,单次收益率分别为(240-210.5)/2324.5=1.27%、(240-225.75)/2324.5=0.06%;折合年化收益率约为3.81%、0.18%
(三)跨期套利总结
由于9月合约即将交割,本次方案设计仅面对有交割基础的投资者,在增值税不发生较大变化时该次套利会有较好的年化收益率,可以根据价差的变化情况选择最终的了结方式:①当价差继续扩大时,近月合约到期时接货,在远月交割的方式完成套利。该方式下的年化收益率已经在第二部分做出总结;②当价差缩小时,可以直接在盘面上双边平仓了结头寸,完成套利。该方式下收益率取决于实际平仓价差。我们建议当价差回归到160元/吨以下时可以考虑出局,对应的收益率为(240-160)/ (1990+2230×15%)=3.44%
(四)跨期套利风险提示
1、23日的持仓可知,永安期货在J1201合约上空头持仓已2792手,根据J1201合约总持仓11378手计算,其持仓占空头持仓49.08%,未来价格变化可能会较为激烈。
2、本次套利给出的开仓价位为当日盘中的瞬间价,收盘时价格已回归至可平仓价差,未来能否再次出现尚未可知。由于远月空头持仓较为集中,不排除近几日远、近合约价格再次出现偏离的可能性。
3、本次套利交割的可能性较大,准备进行交割的投资者应在近月到期日前准备好足额的货款接货。接到仓单后,可采取仓单质押等方式来减少资金占用,提高效率。
基础知识学习了,从期货知识学起,打好基础。
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